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蒙慧欣:三只松鼠选取代工厂不达标会加剧其食安风险
发布时间:2019年06月26日 10:48:30

(188bet讯)摘要:日前,188bet-电子商务研究中心法律权益部助理分析师蒙慧欣在接受《铑财研究院》记者采访时表示,三只松鼠干果食品中吃出虫子,说明其在食品原材料的选取、加工等某一环节上出现不合规甚至不达标的可能性,其食品安全性值得怀疑。

在蒙慧欣看来,三只松鼠大部分产品都是代工厂生产的,此模式虽弥补自身产业链不完整缺陷,但也因过度依赖代工厂出现不少弊端。尤其在食安把控上,如若三只松鼠没有做好供应商把控和产品出厂检测,甚至在选取代工厂不达标的情况下生产产品,一定程度上会加剧其食安风险。

以下为该报道原文全文:《三只松鼠问题缠身 章燎原的调性博弈 有多少投资价值?》

导语

在网络游戏的虚拟世界中,一般存在两种玩家——普通玩家与人民币玩家。相比前者,人民币玩家可更早、更快得到资源,从而进阶高层戏局。但《王者荣耀》、《绝地求生》等重操作游戏,打破了这种粗暴打法:若技术不佳,即便重金加持,也只能是只“菜鸟”。

资本市场的玩法,也有类似之处。不论早期拿到多少融资,发展多迅速,若自身核心竞争力不足。即使登录二级市场,也必会原形毕露,招致投资者用脚投票。

比如三只松鼠,早期凭借章燎原的关系,获得IDG等资本方加持,一度发展的顺风顺水。只是,产品问题频发、渠道单一、代工模式存疑、营销费用高企等问题,还是暴露了这位IPO老兵的另一面人设。面对困局,章燎原如何突围,又还有多少时间呢?

一波三折、变数不断、忐忑期待,也许这就是三只松鼠三年IPO的关键词吧。

历经824天,已经IPO过会的三只松鼠仍有变数。比如原定6月12日挂牌,三只松鼠却将申购、路演时间延伸到了7月初。

这符合三只松鼠往期的易变调性。不过,对于三只松鼠亦或章燎原来说,这些都是小事情了。

毕竟IPO已过会,章燎原终于松了一口气。对这位“松鼠老爹”来说,无论三只松鼠在资本市场表现如何,股权占比高达44.52%,已让自己成为此场资本游戏中的最大赢家。

只是,对于三只松鼠而言,上市只是一个起点。资本市场的大赛道上,会有更多类似上述变数的情况出现,稍有不慎就可能遭到淘汰。

那么,三只松鼠,做好准备了吗?

三闯IPO

“松鼠上市路,一把辛酸泪”。说到三只松鼠的上市,可谓一波三折。

先来回顾三只松鼠上市前的融资情况。

公开资料显示,三只松鼠成立后第二个月,便拉来美国IDG资本150万美元的天使投资,这也是章燎原拿到的“第一桶金。”

2013年5月,三只松鼠又获今日资本、IDG资本617万美元B轮投资。

2014年3月,IDG资本、今日资本追加1亿元人民币C轮投资。

2015年9月,三只松鼠完成第四轮融资,融资总金额3亿元,投资方正是三只松鼠天使轮中起重要作用的李丰(IDG前副总裁)创建的FREES FUND基金。

值得注意的是,资本介入不止为三只松鼠带来助推作用,还带来了对赌协议。

在第四轮融资的四个月后,2015年12月17日,三只松鼠与上述资本方协议约定随售权、回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决等一系列的特殊权利安排。

协议规定,三只松鼠至少于2017年12月17日之前向证监会提交上市申请资料,且保证申报资料不能失效,否则投资方就可恢复特殊权利。

这意味着,如果三只松鼠两年内上市成功,那么协议终止。但若失败,三只松鼠及章燎原就会失去上述权利。

显然,这对自称“我是一个控制欲很强的人”章燎原来说,失去是不能容忍的。而对资本方来说,快速上市是套现的最佳途径。

亮眼数据,是章燎原及资本方上述信心的逻辑支撑。

招股书显示,2015年起,三只松鼠扭亏为盈,2015年至2017年上半年的营业收入分别达到20.4亿元、44.2亿元及28.9亿元;净利润分别为897万元、2.36亿元和2.4亿元。章燎原在后来的媒体采访中表示,三只松鼠2017年全年营收约68.5亿元。

也基于此,四轮融资过后的同时,也就是2015年底,三只松鼠已在安徽证监局披露了上市辅导进程。

但天不遂人愿,章燎原及资本方的如意算盘还是经历了持续考验。

2017年3月29日,三只松鼠向证监会递交招股说明书,正式向资本市场进军。不过到了2017年10月20日,其审核状态变更为“中止审查”,原因为“签字律师辞职”。

11天后,也就是2017年10月31日,三只松鼠更新招股书,并在最新披露的招股书中称,解除与投资方的上市相关承诺等“对赌协议”,这意味着其IPO申请恢复到正常审核。

同年12月8日,证监会已宣布三只松鼠将于当周首发上会。

但变数,还是来了。

2017年12月12日晚间,证监会发审委发布第72次会议发布补充公告,三只松鼠首发事宜“尚有相关事项需要进一步核查”,决定取消对其发行申报文件的审核。

虽然没有了对赌压力,但上市已箭在弦上,不得不发。

一年半以后,2018年6月25日,证监会网站显示,三只松鼠进入IPO排队阶段,其审核状态显示为“预先披露更新”。

直到2019年5月16日,三只松鼠终于成功过会。

两年内三次IPO,这在国内企业中也实属少见。俗话说,“一鼓作气,再而衰,三而竭”,仅在IPO阶段就已费尽力气的三只松鼠,未来的资本表现,是否存在后劲不足的可能性呢?

后劲如何

从目前来看,这种可能性是存在的。

一个重要考量即是之前存在的关键问题,依旧没有有效解决。

电商专家、上海万擎商务咨询有限公司CEO鲁振旺表示:“三只松鼠上市之路之所以一波三折,主要还是上市期间有食品安全问题爆发、盈利能力不稳定,对电商平台依赖性过重等原因,成了拦路虎。”

鲁振旺补充到:“坚果这个行业实际上不是盈利能力很强的行业,一个是线上渠道成本非常高,在天猫运营的成本很高。但是资本对它投资最终要变现的,所以要么并购,要么上市,才能获得更稳定的融资渠道。”

这些问题,无疑是三只松鼠资本利空的重要因素。

产品问题老大难

专家言论中,不难发现,三只松鼠存在的问题可分两大类:产品、模式。

二者看似无关,实际息息相关。

先来看产品,这或许是三只松鼠上市后面临的最大问题。

经济学家宋清辉认为,任何采购、加工、配送等环节出现问题,都会抹黑企业长期建立起的品牌形象,三只松鼠屡曝食品安全问题,是其IPO路上的一大隐忧。稍有不慎,就可能遭到投资者“用脚投票”。当然,投资者也会看到这些不利因素。

专家观点,有着足够的事实支撑。

2019年05月07日,有网友在黑猫投诉上发帖称:在扬州邗江区万达广场三只松鼠专卖店购买一批零食,其中原味锅巴在后来食用中,锅巴上居然有塑料残留,而且还很长!这样的食品安全能得到保证吗?

4月10日 ,同样是在黑猫投诉,网友“中二懒癌深度患者”投诉称:公司在三只松鼠上买了没多久的罐头,吃了一个就吃出了虫。

类似的虫子事件,也得到了媒体印证。

据投资者报报道,三只松鼠被多位网友反映其干果食品发霉、出现虫子的消息。

安徽的刘女士表示“吃巴旦木吃出了超恶心的虫”。2019年2月,刘女士从三只松鼠天猫旗舰店购买了一箱手剥巴旦木(扁桃核),拆开第一袋就发现了一只虫子。

除了消费者投诉、媒体曝光,三只松鼠也屡次成为监管重点。

由于食品安全问题,三只松鼠被相关部门处罚的案例不在少数。其2017年10月27日更新申报的招股说明书,披露了公司自2014年1月1日起至招股说明书签署日被行政处罚的6个案件。

其中,案件5指出:在食品中添加药品(莲子芯)、生产经营用非食品原料(玫瑰果)生产食品,2016年5月被芜湖市一区市场监管管理局罚款56345元。

而案件6的原因是开心果抽检霉菌项目不合格,生产不符合食品安全标准的食品、未按规定对采购的食品原料进行检验。

2017年8月,被芜湖市食品药品监督管理局警告、没收违法生产的食品27袋,没收违法所得2505元,罚款5万元。搜索媒体报道,2017年8月 15日国家食药监总局官网公布,三只松鼠于2017年1月22日生产的开心果被检出霉菌不合格,其检出值为70 CFU/g,超出国家标准1.8倍。

对此,芜湖市食品药品监管局接到国抽不合格报告后进行立案调查,经查明三只松鼠共生产不合格产品115袋,约26公斤,已经全部销售出库。随后,三只松鼠暂停生产,并召回不合格产品27袋,并由执法人员对召回产品进行了封存扣押。

众所周知,食品安全问题对零食企业来说,是一条基本线,也是一条生命线。频频触线的三只松鼠,若任由问题扩大,引起监管层重视,严重影响是投资者不愿也不能承受的。

问题在于,深耕行业多年的章燎原不会不明白问题的重要性。为何迟迟不解决呢?

模式惹得祸?

事实上,解决三只松鼠的产品质量问题,并不是干果中有虫子,就把虫子抠出这么简单。有专家指出,所谓牵一发而动全身,食品事故频发的本因在模式。

188bet-www.188bet.com特约研究员蒙慧欣表示:三只松鼠干果食品中吃出虫子,说明其在食品原材料的选取、加工等某一环节上出现不合规甚至不达标的可能性,其食品安全性值得怀疑。

在蒙慧欣看来,三只松鼠大部分产品都是代工厂生产的,此模式虽弥补自身产业链不完整缺陷,但也因过度依赖代工厂出现不少弊端。尤其在食安把控上,如若三只松鼠没有做好供应商把控和产品出厂检测,甚至在选取代工厂不达标的情况下生产产品,一定程度上会加剧其食安风险。

中国食品产业分析师朱丹蓬也表示,“三只松鼠走的是代工模式,他们的代工厂多是小企业,质量检控等方面的配置较低。此外,三只松鼠给到这些代工厂的费用相对较低,以至他们在食品安全上投入较少,这也直接造成三只松鼠产品频现。”

代工+贴牌模式之弊

不难看出,问题的来源,是三只松鼠使用的代工+贴牌模式。

所谓民以食为天。放眼行业,消费升级之下,多数企业都开始深耕全产业链。尤其在乳业、方便食品等细分领域,不少企业都建立了质量管控体系。从原材料到生产、包装、配送、销售每个环节全覆盖。同时,建立食安可追溯系统,以实现每个环节的可控、可追溯。

反观三只松鼠,却仍逆势而行,坚持代工+贴牌模式。只负责研发和分装,营销环节,将生产这个最关键的环节外包,即委托加工。

这一模式在服装或日用百货等行业并没太大问题,但在食品行业,粗放的外包行为,会为自身经营带来极大风险。三只松鼠食品安全事故频发,就很能说明问题。

这些风险,来源于代工企业水平的参差不齐。

例如三只松鼠的主要供应商之一杭州鸿远食品有限公司,在2014年、2016年、2017年上半年都是三只松鼠的第二大供应商,2015年是公司第一大供应商。

然而就是这个杭州鸿远,在2018年12月10日,因生产、销售不合格的松子,被杭州市萧山区市场监督管理局没收违法所得182元、罚款5万元。

另一家供应商杭州临安新杭派食品有限公司,2018年10月22日,因涉嫌暂时不利用或不能利用的工业固体废物未建设贮存设施、场所安全分类存放,或未采取无害化处置措施案被杭州市临安环保局罚款。

这些来自合作伙伴的风险,三只松鼠显然避无可避。

生产环节掌控他手,无疑于丢失了品质、口碑的主动权。显然,这样粗放的发展模式无法持续。

问题在于,三只松鼠若对这些合作方加大监管力度,必会导致经营成本升高,从而让上述的亮眼数据大打折扣。这便是目前三只松鼠亦或章燎原的两难境地,亦或问题频频的症结所在。在消费者利益和资本态度的取舍上,迫切上市的三只松鼠似乎更在乎后者感受。

显然,这侵蚀着三只松鼠的市场基础,更似一场杀鸡取卵的豪赌。

同时,代工+贴牌也让三只松鼠难以形成核心壁垒。同质化对三只松鼠来说,同样是一大待解难题。

事实上,以三只松鼠的盈利能力,在达到二级市场高度前,有无数次机会放弃代工+贴牌模式,但章燎原并没有这么做。在业内人士看来,这与章燎原信奉的“轻模式”有重要关系。

轻模式的“逆风局”

在章燎原心中,轻模式是三只松鼠的灵魂所在。这一点不止从代工+贴牌上可看出,在渠道方面同样如此。

招股书显示,2014年-2017年上半年,公司前五大销售平台营业收入占总营收的比重 分 别 为 96.53% 、95.06% 、89.71%、90.41%,其中通过天猫商城实现的销售收入分别占营业收入的比例高达78.55% 、75.72% 、63.69%、55.22%;此外,通过京东商城实现的收入占比也在10%左右。

对渠道过于依赖的问题,也遭到证监会询问。

发审委会议对其询问的主要问题中,明确指出:发行人销售渠道高度集中于天猫商城、京东等第三方平台。请发行人代表:(1)说明是否对天猫商城、京东等第三方平台渠道存在重大依赖。

一定意义上说,企业在早期,将生产、渠道外包,能达到成本最优效果,从而更快发展,这本身并没有问题。

只是,企业做大后,仍然痴迷此模式,便会产生诸多弊端。

在首条君看来,对企业来说,轻模式类似风筝,风口助推下,短时内飞的又高又快。弊端在于,脚下没有根基,抗风险力太弱,一但达到高度、速度的临界点,断线即是大概率事件。

对三只松鼠而言,要十分警惕这样的黑天鹅概率。凭借轻模式无法构筑核心壁垒、还会带来各种突发的红线问题,硬伤之下,成长性自然要大打折扣。以此来 看,三只松鼠的投资价值有多大、有多久值得市场考量。况且,注册制的推进实施,价值投资正在深刻改变着资本态度。如果一味延续,三只松鼠上市后大概率会保 持IPO时的坎坷调性。

上升到行业来看,诸多竞品残酷洗牌下,线上推广费、平台佣金、成本逐年上升,轻模式的三只松鼠无法形成核心竞争力,很难掌握行业核心话语权。

从数据来看,三只松鼠招股书显示,2014-2016年,三只松鼠推广费分别为4178.82万元、8154.29万元和1.24亿元;支付给平台 的佣金费用分别为3446.84万元、7979.16万元和1.36亿元;快递及物流费用分别为8507.73万元、1.72亿元、2.98亿元。

随着流量时代终结,这些早已逐年提高的成本,想必会越来越高,最终转嫁到消费者身上,无形中会对三只松鼠低毛利率带来的价格优势大打折扣。一定程度上,也会影响三只松鼠的盈利能力。

这些都是三只松鼠的不确定性。营收来看,作为一家行业领军企业,三只松鼠的确足够拥有上市资格。但从模式来看,似乎还保留早期的粗放影子。企业规 模、行业地位与粗放模式、产品品质的不相匹配,是导致这家188bet网零食新贵“大而不强”的真正原因。因此,在接受资本检验时,其上演了一幕幕漏洞百出、变数 不断。

如何在上市后,不再延续这种资本调性?

在作者看来,资本市场不是训练场,相比热情加持,反向的杀伤力更为现实深刻。以此来看,关键问题缠身的三只松鼠,上市后是享受资本果仁的香甜,还是 被资本外壳崩牙,还有待时间的考量。面对诸多不确定性想,如何丢失粗放打法、抛弃一味的资本迎合,回归产业初心,构筑产业链壁垒,用高质量产品占据消费者 心智,以此向行业、向投资者输出更多正向价值,这是三只松鼠亦或章燎原资本调性博弈的关键,更是其生存发展的根基。如何取舍,考验着章燎原的眼光格局,铑 财也将持续关注。(来源:铑财研究院 文/凯尔)

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